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　　在海底捞的鱼丸、盒马的火山石烤肠、大润发的手抓饼背后，藏着一家年入超140亿元的中国速冻食品巨头—安井食品。这家以“火锅丸子”起家，以“快半步”战略闻名，通过37个亿元级爆品、10万多家餐饮终端和60%的市场占有率，悄然提供了普通人一日三餐的速冻食品需求。2025年1月20日，这家低调的行业龙头正式向港交所递交招股书，试图A+H双重上市突破增长瓶颈，但预制菜市场的降温与资本市场的质疑，也让其前景充满悬念。

　　过去三年，丸子虽小，但撑起了安井食品行业第一的地位。根据弗若斯特沙利文资料，按2023年收入，安井食品是中国最大的速冻食品公司，市场份额为6.2%。安井食品成立于2001年12月，公司主营速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。安井食品已在国内有安井食品集团厦门总部，12大产销研一体化生产基地，另有无锡营销、安井冻品先生、湖北安润及英国功夫食品（ORIENTALFOODEXPRESS LIMITED）等控股或参股子公司。安井食品形成以华东地区为中心辐射全国的营销网络，营销驻外机构合计56 个，包含 13 个分公司、30个联络处、13 个独立工作站。目前，拥有2,000+一级经销商，主要商超客户包括盒马、大润发、永辉、沃尔玛、物美、天虹等连锁大卖场，与包括海底捞、张亮麻辣烫、半天妖烤鱼、呷哺呷哺、鱼你在一起酸菜鱼等国内多家餐饮连锁客户紧密合作，并与湖北旭乐、浙江瑞松等休闲食品类上市公司上游供应链企业建立了长期合作关系。早在2017年，安井食品就已登陆上交所。在预制菜爆火之时，安井食品的股价在2021年2月涨到盘中最高值263.90元/股，总市值约680亿元。在这一年，公司的5位股东登上《胡润百富榜》，累计财富200亿元。根据弗若斯特沙利文数据，安井2023年以4.9%的市占率位居中国速冻菜肴制品市场第一，超过第二名至第四名的总和。

　　其核心业务分为三大板块，速冻调制食品（火锅料、烤肠等）占比50.8%，年营收超70亿元；速冻菜肴制品（酸菜鱼、小酥肉等预制菜）占比30.2%，2023年收入近40亿元；速冻面米制品（烧卖、手抓饼等）占比16.5%，贡献超23亿元，尽管2023年营收达到140.5亿元，但增长隐忧已现，2020-2022年营收增速均超30%，2023年骤降至15%，2024年前三季度进一步放缓至7%，净利润同比下滑7%。这一转折与预制菜行业降温、速冻食品价格战密切相关。

　　安井食品2024年中期财报显示，2022年至2024年9月，速冻调制食品的平均销售价格从1.4万元/吨下滑到1.36万元/吨；速冻面米制品的平均销售价格从1.07万元/吨下滑到1.01万元/吨。而价格下滑最快的还是预制菜，2022年时，速冻菜肴制品（即预制菜）的平均销售价格为2.03万元/吨，到了2024年前9月，这一价格下滑至1.79万元/吨。尽管营收规模近三年来均超过百亿，但安井食品陷入了“增收不增利”的局面。2024年前三季度，安井食品实现营收110.77亿元，同比增长7.84%，归母净利润10.47亿元，同比下滑6.65%。这是自2018年以来，其利润首次下滑，可以说预制菜的失速，造成了安井天花板的出现。另辟战场，就是安井必然的选择，从安井的发展史，我们也可以多次看到其避开“红海”直入“蓝海”的经典案例。

　　安井食品的创始人、现任董事长刘鸣鸣，生于1962年，是河南郑州人。1980年，刘鸣鸣考入上海同济大学，主修建筑工程系结构工程，毕业后曾在郑州工业大学担任教师，任教两年后，辞职投身商海。一段在外企的工作经历，他偶然观察到，在国外的商超和大卖场里，冷冻食品生意十分红火，刘鸣鸣由此嗅到时间差的商机。2001年，39岁的刘鸣鸣参与出资创办了华顺民生公司，即安井食品的前身。这家公司的成长大致可以分为三个关键阶段。

　　2025年1月20日，安井食品递表港交所，高盛、中金公司为联合保荐人。当日，安井食品股价跌停，第二日继续下跌6.7%，场内资金用脚投票。回到2024年12月，安井食品发行H股计划议案，反对票数高达28.78%。其中，60.5%的持股5%以下股东对H股IPO议案持反对态度。但该议案最终仍被通过。券商给出的预测同样不容乐观，华西证券将其2025年和2026年的营收预测177.95亿元、195.80亿元下调至169.03亿元、186.27亿元。而市场对其港股IPO最大的质疑点来自三个方面。

　　安井食品在2022年完成56.75亿元大手笔定增后，整体经营或扩张并不缺钱。截至2024年9月末，安井食品资产负债率仅为20.7%，远低于海欣食品、惠发食品等竞争对手。此外，安井食品账上现金高达25.7亿元，交易性金融资产为31.22亿元，短期借款仅1.11亿元，无长期借款，加之经营活动现金流常年保持净流入状态，还利用闲置资金购买理财产品，在一些投资者看来公司安井食品资金充裕，却仍然选择向市场伸手要钱。因此，其赴港IPO的真实动机被不少投资者质疑。

　　自2017年上市以来，安井食品的大股东和高管们共进行了222次减持，累计减持所得不少于70亿人民币，其中十余名高管团队成员所得约40亿人民币。这些减持行为引发了外部投资者和媒体的广泛批评，认为正是如此大数量的减持导致安井食品市值从最高650亿以上跌至目前的不足230亿，跌幅达到70% 。公司高管、控股股东却从不增持，对公司未来是否信心不足，在股价走低之后，公司没有更多提振股价的措施出台。安井食品此时试图借港交所走向海外，寻求新增量。在股东竞相逃离之后，此举是否为中小投资者负责。

　　在安井的战略版图中，经销商一直都是绝对的主力，2022年、2023年以及2024年三季度，他们贡献的收入分别为97.6亿元、113.2亿元和90.3亿元，占总收入的比例均超过八成。截至2024年4季度，安井的经销商总数为2069个。据弗若斯特沙利文，2023年，每名经销商平均贡献收入约580万元，远超过行业水平。经销商的贴身支持，不仅使得安井在线上、线下各类消费场景中随处可见，持续扩张产品的销售规模，同时也为安井分散了风险。安井通常不允许经销商退货，除非出现产品质量问题，称“此举与行业惯例一致”。安井的多数产品保质期为12个月，且速冻食品需要较高的储存成本，这种做法一定程度将库存和损耗等风险转移到了经销商身上。在行业陷入“以价换量”恶性竞争之时，前有2000+经销商库存压力攀升，60万终端继续压低采购成本，后有竞争对手蚕食市场份额，若终端动销不畅可能引发渠道体系崩塌。另值得一提的是，安井食品还屡发食品安全问题，截至2月16日，各平台上有200条以上关于安井食品的投诉。一旦国内市场出现大的波动，基本盘失守，将会撼动安井多年打拼夯就的基础。

　　但安井看中海外市场，也有其较为充分的理由，安井海外市场贡献才过亿元，数据显示，2024年前三季度，境外营收为1.22亿元，约占总营收的1%。海欣食品、思念食品、千味央厨、得利斯等同行也在布局海外，一场激烈的海外市场争夺战已拉开帷幕。但安井似乎又要“不走寻常路”。安井没有打算完全从零起步，而是对标雀巢，走并购化道路。雀巢有两百多个品牌，大部分是在消费市场所在地并购，这些地方品牌、食品企业更了解当地消费者的消费习惯和口味。安井食品管理层直言：“收并购是必然”。能够屡屡避开红海，直击蓝海的安井，也许还能够再次创造捧红37个亿级爆品的业界奇迹。