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　　科技是主线，拥抱“小登”时代。历史上牛市都有主线，从“煤飞色舞”、“移动互联”到“能源革命”、“AI 浪潮”。本轮牛市主线只千亿科技标的贡献全A 10%涨幅，中芯国际、海光信息、寒武纪贡献科创50半数涨幅。中美两国引领AI产业，中国重广度、美国重深度，三分之一以上的国内硬科技企业仍处于成长期，相较美股企业利润率提升空间充足。“Scaling Law”持续印证，大厂资本开支上修，产业趋势明确，“十五五”开局年，新兴产业与未来产业受益于政策扶持全年维度有望形成超额。25年以来以光模块为代表的海外算力链已积累可观涨幅，26年重点关注应用端表现，具体方向包括AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生物科技等。

　　长期视角下，拥抱权益资产与产业浪潮。进行有效的资产配置，需要多周期嵌套体系，长周期依赖时代主线赚beta的钱，短周期则利用库存、信贷和政策变化进行战术资产配置。股市长期收益高，仅需要在滞胀后期和衰退前期降低配置敞口。当下企业盈利走向复苏，中美两国引领AI产业，中国重广度、美国重深度，三分之一以上的国内硬科技企业仍处于成长期，相较美股企业利润率提升空间充足。在泡沫化前，26年依旧看好科技风格，重点关注应用端表现。

　　全球资产配置启航： •权益市场建议关注基本面具备优势国别技术性回调后的配置时点：1）美股方面，当前的强劲表现主要由少数科技股贡献，年底前或面临一定回调压力，待回调后择机布局；2）日股本质上是波动放大的“暴躁版”美股，由新首相“高市交易”驱动的史诗级反弹已显现疲态，市场正从“财政狂热”回归“基本面”；3）欧元区整体在经济停滞和央行观望的情形下，上行空间有限，但英国市场自身股息率较高，相对更稳健；4）印度宏观基本面“一枝独秀”，短期估值充分计价下的技术性回调为长期耐心资本提供买入机会；5）越南方面，市场升级提供长期利好，短期跟随全球风险偏好。 从2026年的配置角度看，它是亚洲最具吸引力的长期故事之一。 •债市方面，全球配置国债的核心逻辑，已从追求收益转向追求分散，货币政策宽松预期发力对后续债券市场预计存在利好，是压舱石选择。美联储降息周期开启，收益率曲线“非典型”陡峭化，长端配置价值凸显。 •商品方面，黄金创纪录新高后的健康回调，长期结构性牛市逻辑不变，原油供给过剩压倒地缘政治，建议低配。

　　实际案例显示，针对公司A的未来业务增长预期，AlphaEngine能在数分钟内完成DCF模型构建，并输出未来12个月的目标股价区间，为投资决策提供数据支撑；在政策分析方面，Alpha派和AlphaEngine都能读取研报数据库，针对政策变化，快速解析潜在影响，并输出结构化结论，辅助投资者把握先机。由于索引数据以及来源可靠，显著提升了信息可信度，有效规避了“AI幻觉”问题，确保了其在金融领域的高实用性。

　　在技术架构上，Kronos的核心创新在于其专有的“金融分词器”与“分层自回归建模”机制。 分词器利用BSQ算法将连续的K线数据离散化为离散的Token，这一过程如同将市场波动转化为可被模型理解的“金融单词”。在此基础上，模型采用分层预测：首先预测代表市场大势的“粗粒度”标记，再在此框架下预测捕捉细节波动的“细粒度”标记，这模仿了“先战略、后战术”的专业投资决策流程，显著提升了计算的效率与模型的鲁棒性。

　　当上市公司盈余公告的业绩发生大幅变化时，作为对上市公司跟踪调研最为密切的群体，分析师通常会在其研报的标题中鲜明标示其“业绩超预期”或“利润超预期”，相比其它判定方式，标题超预期是分析师融合了上市公司客观盈余数据和主观调研跟踪之后的综合判断，对上市公司是否超预期的判定更为综合、全面。本文主要对上市公司披露2025年三季报业绩预告或正式财报后，至少有一篇分析师点评超预期（标题中出现“业绩”、“利润”、“营收”、“增长”、“超预期”、“好于预期”等关键词）研报的公司进行梳理。

　　美国10月服务业活动显著回暖，通胀压力回升。10月美国ISM服务业PMI录得52.4，创八个月新高且远超预期。扩张的主要动力源于新订单指数大幅跃升至一年高点。然而，经济活力增强的同时，通胀压力再度抬头。衡量企业投入成本的价格指数飙升至70，创三年最高水平，反映出进口关税带来的成本压力正加剧服务业通胀。这一“需求旺、通胀升”的格局与同日制造业价格压力缓解的趋势形成反差，为美联储的抗通胀任务增添了复杂性。尽管就业指数仍处于收缩区间，但下滑速度已放缓至五个月来最慢。

　　美联储票委对未来降息路径分歧加剧。特朗普任命的鸽派理事斯蒂芬·米兰在世界经济峰会上公开呼吁更激进的降息，主张若经济数据支持，应进行50个基点的降息，并认为当前政策过于紧缩，已对信贷市场构成压力。然而，这一激进立场遭到其他多位官员的反对。在10月末美联储刚降息25个基点后，主席鲍威尔已暗示12月并非必然继续降息。担忧过快降息恐使通胀居高不下的声音同样强烈。这种“鸽派”与“”的鲜明对立，为美联储未来的货币政策走向蒙上了浓厚的不确定性，但从当前市场预期来看，12月降息25bp的概率仍高达67%。

　　美国政府即将结束停摆，流动性压力有望缓解。根据11月10日的最新消息，美国国会参议院已就结束持续40天的联邦政府“停摆”达成一致协议。美国总统特朗普表示“离结束‘停摆’已经很近了”。此次达成的协议将一项短期拨款措施（为政府提供资金至2026年1月）与三项全年拨款法案打包。据报道，该法案已获得足够多的参议员支持，预计能在参议院获得通过。不过，该修正后的方案仍需送交众议院通过，并由总统特朗普签署方能生效，此流程可能还需数日。此次政府“停摆”已持续40天，对经济造成显著影响，白宫预测第四季度美国的GDP增速可能只有原先的一半。协议的达成预示着这场创纪录的政府停摆接近尾声。一旦政府重启，被冻结的财政支出将释放，TGA账户近万亿美元余额将回流市场，直接缓解流动性压力。

　　投资建议：当前市场呈现经济韧性、通胀压力与政策不确定织的特征，建议利用中短久期策略把握收益，同时防范长期利率风险，保持组合灵活性。随着政府停摆接近解决，短期流动性压力有望缓解，TGA账户资金回流将利好短端利率。然而，在巨额政府债务与财政赤字压力下，长端利率下行空间受限。在此背景下，美债投资策略仍以防御为主，进取为辅。建议核心配置2–5年期美债，以锁定当前较高票息，并规避长端波动风险。对长债保持谨慎，严格控仓，警惕通胀反复与债务问题引发的利率反弹。

　　在国内经济转型深化、科技创新成为核心增长引擎、资本市场支持新经济发展的背景下，港股成长类指数受到追求长期增值投资者的重点关注。尤其是在政策持续向科技创新与高端制造倾斜、跨境资金对高成长赛道配置需求提升的环境中，港股成长类指数逐渐成为投资者布局新经济、分享产业升级红利的核心工具。同时，内地跟踪港股成长类指数的ETF规模稳步扩张，交易活跃度持续提升，也对指数的行业覆盖、成长确定性与风险收益匹配度提出了更高要求。

　　在众多港股成长类指数中，中证港股通科技表现尤为突出。中证港股通科技在长期的累计回报、年化收益、回撤控制以及夏普比率、卡玛比率等多个风险调整收益指标上均优于其他指数，展现出良好的抗跌能力与长期回报潜力。中证港股通科技指数覆盖范围更广泛，兼顾大型科技龙头与细分领域成长型企业，行业分布均衡于软件服务、硬件设备、生物医药等板块，避免单一赛道集中风险，近3年在科技创新政策和货币宽松政策的推动下，年化收益与成长弹性优于同类其他指数，且抗波动能力相对较强。

　　政策红利、产业升级与全球创新趋势共振，推动港股成长类指数成为中长期配置的核心方向。国家持续出台数字经济、人工智能、生物医药等领域支持政策，为港股成长企业提供良好发展环境。港股作为全球新经济企业的重要上市地，汇聚了众多稀缺成长标的，在跨境投资互联互通机制持续优化下，配置渠道更加便捷。全球科技变革加速与国内消费升级需求叠加，带动科技、医药、高端制造等成长赛道盈利增长。在经济结构转型背景下，中长期资金对高成长、高壁垒资产的配置需求将持续提升，港股成长类指数有望凭借其稀缺性与成长性，成为资金青睐的配置方向。

　　辩证观：外卖之于餐饮，是蜜糖还是砒霜？诚如西式快餐巨头，也并非一边倒押宝外卖，也会注重线下消费体验与客户多样化选择需要；诚如中式正餐龙头，也要正视经济与消费习惯变迁，与时俱进打磨外卖风口带来的增量消费和品牌曝光。我们分析认为，健康的外卖占比对于餐饮品牌来说，不仅仅是简单的收入渠道扩容，更在于能够大幅改善单店UE模型效率，提升品牌综合竞争力；反之，若品牌对外卖渠道过度依赖，沦为依附于平台的傀儡，则极有可能丧失品牌在消费者端的记忆点与企业盈利主导权。因此，餐企在日常运营中探寻摸索堂食与外卖的“黄金平衡点”便显得尤为重要。

　　2025年食品饮料行业整体展现出总量趋稳、结构分化的特征。2025Q1/Q2/Q3食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4%/-4.77%，归母净利同比+0.3%/-2.1%/-14.6%。Q1在政策支持以及春节假期加持下，消费需求渐进复苏；Q2白酒、餐饮供应链、啤酒行业受到规范吃喝相关政策的影响，消费场景缺失、需求走弱，饮料以及零食赛道中的部分细分品类维持高景气，份额逻辑在乳品、饮料、啤酒再次得到验证。

　　大众品：受益于2024H1主动降库存减负以及2024Q4以来宏观政策发力背景下，2025年细分赛道龙头率先实现经营改善，带动大众品板块整体呈现企稳改善趋势。部分细分赛道继续展现高景气，无糖茶/功能饮料/量贩零食/魔芋零食/泡卤零食龙头，如农夫/东鹏/卫龙/盐津等公司收入增速领先，品类红利及渠道扩张系主要驱动力。利润端表现差异显著，饮料龙头规模效应体现板块Q3业绩增长28%，乳制品板块则以平稳修复为主，如伊利等。零食板块25Q3收入/业绩分别同比+22.4%/8.6%,板块中葵花子、棕榈油、魔芋精粉等价格上涨加剧成本压力，但部分公司规模效益及提质增效带动盈利能力改善；啤酒板块需求平淡，但成本红利延续，非即饮渠道快速增长对销量提供较强支撑。

　　有进有出，资本市场资金结构预计将更趋均衡。一方面，随着居民资产配置意识觉醒，储蓄向投资“搬家”进程延续，公募基金、银行理财等资管产品将吸纳可观增量资金；另一方面，保险、年金等绝对收益型机构投资者稳步入场，其长久期、低风险偏好的特性有助于平抑市场波动。同时，“国家队”资金有望继续发挥市场稳定器作用，在必要时调节节奏，而伴随市场信心修复，此前受限的股东减持、再融资等活动可能有序放开，持续助力产业结构转型，有进有出的资金结构促进成长与价值风格走向再平衡。